第一上海证券：FirstCall组合策略更新-260603

Ÿ全球市场，五月延续了四月走势，AI链主--纳指继续向上，纳指的杠杆-东亚，尤其是韩国综指呈倍数上涨；其他市场则乏善可陈，排名尾部的巴西、印尼受油价、大宗商品影响大幅下跌，又由于缺乏AI含量，在美伊和谈、及AI财报季全面报喜的反弹中，表现孱弱；AI链就像一条鞭子，上游模型厂和云厂挥动鞭头，处于鞭梢的韩国获得了最大动能，一方面存储共识强，竞争格局清晰，另一方面估值低，以27年为基准，算力龙头nvda19x，光互联普遍在30-40x，液冷、asic、设备也在30x以上，整链只有存储仍然是个位数。Ÿ美股市场，半导体、科技板块带动指数上行，医疗保健、可选消费、必选消费、通信、房地产、公用事业等板块大部分为负；市场集中度高，us10y横在4.5左右，这种情况我认为应提高警惕；软件（IGV）YTD涨幅-4%，硬件（SMH）为66%，YTD角度硬件大幅领先；但五月发生了逆转，IGV反超（见下图2），我们可以看到到硬件内部开始分化，算力龙头nv、代工龙头tsm涨不动，光互联lite、glw为负，存储、MLCC保持强势；硬件缩圈，软件超越硬件，对于市场是好事，说明宽度在改善，对于纯硬件持仓则代表进一步收