民生证券：白酒板块2025年中报业绩综述：报表释压，加速筑底

场景压制常态化，报表释压，加速筑底 从“被动出清”到“主动调整”，行业处于加速筑底阶段：行业特性决定了多数品牌在“实际需求场景持续受损”背景下，以其品牌、渠道势能的“韧性”优先选择完成“既定业绩增长目标的要求”，较为长期的“供过于求”在渠道库存、价格与现金流层面压力持续累积，引发市场持续担忧，定价锚定偏离，25H1报表降速调整利于纠偏。 缩量调整期的结构性机会，市场长期定价更倾向于“股息率”与“市占率”，如价位龙头、市占率、品牌地位等，短期对基本面调整节奏及品牌库存业绩等压力传导时间节点已形成较为一致预期，短期内市场从关注“场景恢复与动销的边际变化”到更关注同比趋势以验证需求底部。我们预期： 在趋势上，动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的，宴席、亲朋聚饮等“深度场景”需求韧性植根于文化，禁令的制度与传统节日的纪律强调是常态，政商务场景修复弹性可先导参考宏观指标； 报表端三季度或依然强分化，春节后表观增速降幅逐步收窄，进入“弱复苏”阶段，2025与2014年白酒复苏阶段是相似的，行业面临的环境考验可能更大，而品牌则未必； “以价换量”，内卷加剧，消费者促销费用推动价格下移：旺季的流动