信达证券：电力行业专题研究：电改下半场开启：投资理性化，电源市场化，电价现货化

本期内容提要: 电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰。从电源投资额情况来看，“十四五”后半程新能源投资出现明显降温，同时火电逐步步入投资高峰。受年初“136”号文出台影响，虽然风电投资仍好于光伏投资，但整体新能源投资出现明显降温。火电投资仍保持一定的可观增速，我们预计火电投资随装机投建进度有望于2026年达峰。从分月装机情况看，新能源“531”前后差别较大，装机节奏或逐步回归理性。“136”号文对于新能源存量项目和增量项目提出差别较为明显的“保底待遇”，因而导致25年上半年出现新能源项目抢装“531”的热潮，6-11月新能源装机环比上半年“抢装潮”和同比24年数据均出现明显下行。但在当前补贴退坡完毕、“十四五”规划已经基本完成的情况下，新能源运营商再度在12月抢装的可能性不大。同时，2026年风电光伏装机增速可类比2025年下半年情况，同比出现大幅下滑，装机节奏整体或逐步回归理性。煤电核准潮已过，预计26年将迎投产高峰。自2023年后煤电核准体量达峰，并开始逐年下行。我们预计2025~2026年煤电机组有望迎来投产高峰，年均投产体量有望达到8000万千瓦以上