国信证券：食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）：白酒：底部信号夯实，重视优质酒企配置机会

核心观点 回顾2025年：供需矛盾凸显，酒企降低增长要求，逐步释放渠道压力。2025年初以来白酒指数（申万）下跌12%（跑输沪深300指数33%），其中Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测PE(FY25)上涨6%，业绩是股价下跌主因。2023年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历史低位，反映市场悲观预期。市场动销端，受第二季度饮酒政策影响，6-8月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段；这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系，比如以五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力。 展望2026年：供给端优化，渠道出清，重视优质公司配置机会。 1）行业整体看，供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持续提振内需），场景、需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性，2026Q2后低基数下或更加稳健。酒企对于2026年目标制定预计更加理性，但仍会追求份额提升；龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善