中银证券：策略周报：主线折返积蓄，增配副线对冲-260823

外部定价锚收紧，AI最乐观叙事修正，面对短期不确定性建议多元化副线配置，优先增速最快的有色+逻辑覆写的医药 主线再折返。本周在国内AI基本面未出现大变化的背景下A股反弹迎来折返调整，8月19日中外科技链条集中大跌。长端美债收益率一度冲高，30年期逼近多年来敏感高位，压缩算力、半导体等长久期资产的估值天花板。Anthropic披露7月底ARR约650亿美元，明显低于此前更乐观的专家/机构预测，投资者忧虑AI变现斜率二阶导放缓。两件事结合来看，高利率环境本就要求AI板块收入更快增长兑现来支撑估值，本次Anthropic收入预期落空与利率端分母抬升叠加，使得主线阶段性抛压再次放大。我们判断，本周下跌本质是外部定价锚收紧与AI最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆，后续仍要看长端美债能否稳住以及海外大模型商业化数据能否重新给出斜率尚可的证据，在此之前更现实的是波动消化与风格再平衡，而非产业逻辑一夜间证伪。 美债问题显化或加剧短期交易难度。本轮美债收益率上行并不是突然出现的，美债长期利率目前处于周期性和长期性上行因素叠加状态，美伊冲突的反复