信达证券：一个重要变化是基建活动预期升温-260305

制造业PMI低于预期系新订单影响。制造业PMI的主要拖累在于生产端但其回落与季节性规律有关。从历史规律来看，春节月过后，制造业生产景气度往往会重新反弹。我们认为，2月订单端外需疲软程度显著高于内需，制造业PMI不及预期或源于市场低估了外需订单的变化。我们认为春节月的海外新订单需求回落暂时性扰动，并非外需持续性回落。IEEPA关税由122条款关税替代后，出口订单仍有利好窗口，春节月后制造业新出口订单或将迎来修复。 非制造业的重要变化是基建活动预期升温。房屋建筑业和土木工程建筑业景气水平均较1月份有不同程度的下降，但建筑业活动预期指数重返临界点以上，土木工程建筑业业务活动预期更升至54%以上。今年反内卷政策对制造业投资或有压制，叠加地产投资修复节奏偏缓，投资端若要切实成为实体经济的重要支撑发力点，亟需充分发挥基建投资的逆周期调节作用，后续需重点跟踪节后基建项目的落地节奏与施工推进进度。 地缘局势冲突持续阶段，短期内更利好资源品而非科技。地缘事件频发下，通胀预期升温，海外市场也不断推迟对美联储降息时点的预期。2月中旬，海外市场预期美国将6月、9月降息，直至3月3日，该预期进一步推迟至7月和1