浦银国际证券：中国奶粉行业上半年业绩复盘及未来展望：中短期竞争加剧，长期集中度提升

飞鹤澳优1H22业绩表现反映短期行业挑战：飞鹤与澳优在昨晚（8月29日）收市后同时公布了1H22业绩。两家公司的业绩表现具有较大共性：1）两者都在上半年市场终端需求承压的情况下选择清理渠道库存，导致上半年整体收入都录得中双位数同比下滑；2）高端产品收入下滑，促销力度较大，及原材料价格上涨的压力，导致毛利率大幅下滑；3）经营负杠杆作用下，收入下滑令经营费用率同比大幅加大，最终导致利润同比大幅下滑，利润率大幅收窄。这些共性很大程度上反映了中国奶粉行业短期面临的挑战：出生率下降导致行业整体需求疲软、动销放缓，从而使得行业短期渠道库存加大、竞争加剧。短期行业竞争加剧、毛利率承压：在出生率持续下降，市场需求基本没有增长的情况下，中国奶粉行业未来将进入存量竞争：玩家须通过抢占竞争对手的市场份额来获得增长。这势必会造成行业短期竞争加剧。我们认为相对激烈的竞争格局将在未来12个月维持。玩家们针对经销商较大的促销力度及策略上向儿童、学生及成人奶粉倾斜，将对主要玩家毛利率造成相对负面的影响。新国标有望促使集中度提升、竞争缓解：奶粉新国标将在明年正式实施。新国标推出，将对产品质量提出更高要求，进一步抬高行业