开源证券：北交所策略专题报告：复盘北交所三轮行情：政策为引+估值为基+流动性定级+小市值领涨-260913

北交所三轮上涨行情复盘，政策为引+估值为基+流动性定级+小市值领涨2022年以来北交所经历了2023年11月、2024年9月底和2025年1月中三轮大 行情。复盘三轮行情，启动具备三大共性特征，1）政策是北交所行情启动的重要条件，三轮行情均有明确的政策催化剂，分别对应开市制度落地、深改19条发布、资本市场全面深化改革，政策力度决定行情初始弹性。2）从估值上看，每轮行情启动前，北证50指数均处于阶段性底部，市场情绪低迷，且相对创业板、科创板存在显著估值折价。2023年9月北交所月均市盈率仅16.77倍，较创业板、科创板折价幅度接近50%；2024年8月估值折价幅度分别达28.8%、44.04%；2025年初行情启动阶段估值修复至34.72倍，与创业板估值基本收敛，但较科创板仍有29.30%折价空间，结构性低估持续提供修复弹性。3）流动性决定行情级别，三轮行情成交额大概分别从6亿→20亿→100亿起步，峰值分别达到300亿→600亿→500亿。从三轮行情不同市值企业特征来看，小市值风格表现最为突出，堪称北交所行情的“第一性原理”。小市值驱动牛股的机制是多层次的。首先，小市值意味着低基数，同