国信证券：寻找中国保险股的Alpha系列之六：险资另类投资图谱——趋势篇

核心观点 另类资产是指区别于传统股票、债券、现金等标准化公开市场交易的金融资产，涵盖债权投资计划、股权投资计划、不动产、私募股权基金、基础设施公募REITs、资产证券化产品等。另类资产一般流动性较差、但有差异化的定价逻辑差异、资产走势与传统股债大类资产相关性低。 加大另类资产布局，已成为险资应对低利率环境的核心战略抓手:一是资产负债匹配需求：寿险公司负债久期普遍达15年以上，传统标准化资产久期偏短，易产生期限错配，而基建、不动产类另类资产久期较长，可实现长期负债的现金流匹配。二是收益增厚诉求：当前长期利率中枢下移，传统固收资产收益率持续收窄，另类资产通常存在200-400bp的流动性溢价，可在可控风险下提升组合收益，有效对冲利率下行带来的利差损压力。三是对冲降波需求，另类资产与传统股债相关性低，有效平滑组合波动，契合险资长期稳健的配置目标，尤其是监管层近年放宽险资另类投资比例限制，配置空间持续打开。 海外保险、养老金等机构等已在另类资产实践上探索多年：美国大都会人寿依托寿险资金久期优势，构建“固收打底、另类增效”的均衡架构，通过“内部直投+外部GP合作”双轨模式，以另类资产稳健收益覆盖