国信证券：宏观经济周报：三季度货币政策宽松可期-260705

核心观点 本周发布的6月制造业PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值，显示国内经济景气较5月进一步修复。然而，这一回升的主要驱动力并非内需回暖，而依然是出口景气的阶段性上行。从分项贡献看，新订单是最大拉动项（贡献+0.39个百分点），生产贡献仅+0.05个百分点。6月新订单指数回升1.3个百分点，而新出口订单回升1.5个百分点，幅度更大，表明外需是主要推手。 与PMI回升形成鲜明对比的是，内需高频指标依然疲弱，6月实质上处于进一步走弱的过程中。房地产方面，6月30大中城市新房成交同比由正转负，显示新房市场进一步降温；18城二手房成交月末显著回落，当周同比转负至-8.2%，低于过去两年同期，显示降温迹象。价格端分化加剧：一线城市二手房价环比连续三个月回暖，但二三线城市持续下行；四大一线城市中原报价指数仍低位运行。土地市场持续低迷，成交面积同比深度负增，土地出让收入料继续拖累投资修复弹性。 消费端同样偏弱。物流投递量同比增速逐周放缓至0.9%，线上消费支撑减弱；乘用车销量同比降幅逐周扩大至-29.5%，年初至今累计较去年同期萎缩约19.5%，大宗消费持续低迷；电