国信证券：5月非农数据点评：加息预期还会反复吗？-260703

事项： 美东时间7月2日，美国劳工部统计局（BLS）发布5月非农就业报告。新增非农就业人数为5.7万，低于预期的11万。失业率录得4.2%，较上月下行0.1个百分点，低于预期的4.3%。 评论： 非农不及预期，加息交易明显退潮。6月美国新增非农就业5.7万人，显著低于市场预期的11.0万人，较5月初值17.2万人明显回落。我们认为，这份数据意味着就业市场从“超预期强劲”切回“边际降温”。尤其是6月本应受到世界杯赛事窗口带动，但休闲酒店业反而减少6.1万人，说明服务业脉冲并未兑现，企业招聘动能偏弱。数据公布后，市场迅速交易加息预期回落，黄金走强、美元走弱，利率上行压力有所缓和。 失业率回落含金量不足，真实就业状态仍偏弱。6月失业率由4.3%降至4.2%，但劳动参与率同步下行至61.5%，说明失业率改善更多来自劳动力退出，而非就业需求扩张。我们判断，当前美国就业市场不是“裁员潮”式恶化，而是“低招聘、低裁员”的弱吸纳状态。工资端也暂未形成新的通胀约束，平均工时低位震荡，时薪增速温和回落，工资-价格螺旋并未强化。 货币政策进入观察期，沃什不会急于转向。我们认为，6月非农抬高了后续加息门槛，但