国信证券：宏观经济周报：内需疲弱制约利率上行-260607

核心观点 近期央行货币政策执行报告及官方表态释放了一个重要信号：央行调控的主导目标利率已从过去的DR007切换为DR001。2025年一季度之前，货币政策执行报告均以DR007作为货币市场代表利率；此后至2026年一季度，报告中的代表利率已改换为DR001。今年1月，央行副行长邹澜明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，一季度货币政策执行报告也沿用相同表述，而以往央行表述均为“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”。这一变化明确指向央行政策锚的切换。 从DR001与7天逆回购利率的利差走势看，2020年以来可分为三个阶段：2020年1月至2024年5月，DR001月均值持续低于政策利率；2024年6月至2025年5月，DR001月均值有时高于政策利率，呈现围绕运行状态；2025年6月至今，DR001月均值再次持续低于政策利率，且偏离度多数情况下小于10BP，其中2025年6月至2026年3月的中位数约为5BP。但今年4月和5月，偏离度连续两个月超过10BP，6月首周均值约为8BP。 从央行流动性操作看，3-5月央行连续三个月实现净回笼，6月首周7天逆回购操作量一度降至0，3