申港证券：建筑材料行业研究周报：盈利能力底已清晰 估值迎催化

每周一谈：盈利能力底已清晰部分子行业盈利能力边际改善已经出现。我们在过去几期的周报中介绍了周期底部中游行业盈利能力修复的逻辑，提示当总需求不佳时，上游原材料价格更快下行，部分具有定价权的中游行业在衰退中后期享受超额利润增速，超越营收增速。当时我们预判三季度开始管材、涂料等子行业毛利率率先回升。如今虽未在管材全行业内普遍兑现，但龙头企业的毛利率已明显回升。而涂料行业主要企业均实现了盈利能力的环比修复。防水行业会是下一个迎来盈利能力拐点的行业。既然是一般规律，那么在特性相似的行业之间就会有一定的可扩散性。这些行业一定是具有一定定价权，虽然在原材料上行期成本不能完全传导，但其利润空间并不会因上游原材料价格的下行而全部转移给下游，消费建材中许多子行业具备这种特征。值得注意的是盈利能力底并不完全等同于业绩底，营收增速是另一个变量，只要营收增速触底，则业绩底得到两个指标的共同确认。地产弱复苏的背景下，大多数子行业也迎来了营收增长的最底部，短期视角下竣工端强于开工端。不应将消费建材的需求完全挂钩于地产，非房是今年以来最大的变量，将在较短期限内为部分子行业带来支撑。重点提示制造业领域对防水行业的需求拉