西南证券：轻工行业专题：关注个护消费品需求复苏、成本改善

个护消费品需求偏刚需，中高端升级趋势明显，预计渠道修复后量价齐升逻辑不改卫生巾：1）产品具备刚需属性，短期疫情对KA、街边店等线下渠道客流造成冲击，渠道恢复常态后，消费量仍可保持稳定增长；2）各品牌新品迭出，且消费者对新品、中高端产品认可度高，行业均价上行；3）直播、O2O等渠道兴起，中型品牌渠道转型灵活，有望在新渠道占据先发优势。生活用纸：1）木浆成本高企压缩品牌的盈利空间，但预计小厂吨盈利压力更大，头部品牌市占率有望提升；2）品类消费场景扩充至母婴、日用、美妆等，头部企业品牌力强，新品扩张顺利，盈利能力结构性改善。个护品类原材料中木浆、无纺布、SAP高分子等占比高，成本下降带来的盈利改善空间充足。SAP价格从年中6月的16000元/吨左右下降至11月10400元/吨，浆价目前在7500元/吨（针叶）、6800元/吨（阔叶）左右盘整，预计海外浆厂新增产能落地后浆价有望下行，卫生巾、生活用纸等品类成本改善空间充足。推荐标的百亚股份（003006）：1）产品高端化升级成果良好，有机纯棉等新系列快速打开市场，兼具性价比和产品差异化优势；2）核心区域根基深厚，外围省份扩张潜力充足，疫情后有望