国信证券：证券业2023年年报综述暨“国九条”政策分析：巨变的前夜

核心观点 业绩喜忧皆有：2023年市场交易量下行，经纪、投行、信用等业务条线均有下滑，自营投资成为“胜负手”。（1）从收入结构看，因债券市场向好和投资规模增加，投资业绩增长，同比增长54.15%；资管业务基本持平，但固收和被动权益提升，主动权益规模收缩；但在市场成交量依然低迷、费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑11.42%、24.69%、25.12%。（2）业绩下滑主要归结于资产价格和政策调整：一是市场活跃度不足，叠加机构佣金率下降，经纪业务收入持续承压；二是在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，首发募集资金规模为3565.39亿元，同比下滑近四成，投行业务中弹性最大的IPO冲击明显；三是券商资产负债表“吐故纳新”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩。 行业巨变在即：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，成为下一步资本市场改革的总纲领。本次出台意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，上两次为2004年、2014年，均发生在2006-2007年、2014-2015年牛市之前。本次“国九条”提出