国信证券：策略周报：历史性的抱团，对科技行情有何影响？-260726

核心观点 核心结论：①26Q2主动偏股公募重仓电子+通信超60%，极致数据背后有三大主因：重仓股口径偏差、科技基金相对规模提升、公募主动调仓。②7月以来AI景气叙事未扭转、估算抱团或未松动，但前期AI和非AI板块的极致分化为当下市场行情扩散创造条件。③当前牛市格局不变，外部扰动渐歇后市场望重新企稳，结构上重视成长内部扩散和低位板块的均衡。 26Q2公募季报显示历史性的极致抱团，但主动调仓并非单一原因。我们认为，26Q2公募的极致持仓结构背后主要有三大因素影响：①季报披露的重仓股口径会高估基金对热门板块的持仓。电子和通信个股更加容易进入基金的前十大重仓，这使得重仓股口径存在一定程度的失真；而基金中报披露的则是全部持仓，届时才能真实反应基金持仓结构的完整全貌。②科技成长基金在2026Q2规模扩张更快，使得整体基金样本往科技偏移。回顾26Q2，科技成长类基金的规模相较非科技类的基金增长更快，一方面源于前者更高的净值增长率，另一方面也源于两者负债端的分化。③主动公募确实在26Q2出现了明显的主动调仓。我们对26Q2的电子超配比例变化进行了归因分析，26Q2主动偏股基金对电子板块的超配比例环比上