国信证券：人工智能行业专题（19）：从Nebius看新兴云与开源模型Token优化

核心结论 Nebius是全栈自研AI原生云代表厂商，工程基因是核心壁垒。公司脱胎于Yandex，继承20年分布式基础设施能力，形成“裸金属算力→多租户云→TokenFactory托管推理（25年底落地）→智能代理层（规划）”的四层产品架构。Nebius代表的不仅GPU租赁商，而是一种"全栈垂直整合"的新兴AI云范式——通过硬件自研、编排自控、模型自优化的三层能力叠加，将开源模型的推理成本最高砍掉70%，从而推动AI推理从"闭源模型依赖"向"开源模型替代"的结构性迁移。 底层：自研高密度ODM机架与工程基因构建成本护城河。比较AWS，AWS微调的TCO(总拥有成本)比Nebius贵43%，推理TCO(总拥有成本)贵112%。新兴云具备裸金属去虚拟化、InfiniBand直连、无通用云搭售等成本优势。特殊的是，根据SemiAnalysis和官网，Nebius是唯一一家使用定制ODM机箱的新兴云厂商，预计节省10-15%OEM溢价。根据官方白皮书，自研液冷方案将服务器功耗降低约20%。除此以外，Nebius拥有GPU弹性打包+双栈调度回收侧优化，相比较其他新兴云能够回收约5-15%闲置算力。