东吴证券：宏观深度报告：下半年原油价格和中美通胀将如何演绎？-260626

核心观点：展望下半年油价走势来看，美伊谈判的走势以及霍尔木兹海峡开放的进程仍将是主导原油价格的核心变量，但考虑到：①中东地区油井受到损伤以及物理层面复工困难等造成的“停产”易，“复产”难；②美国等在内主要经济体消耗库存以弥补进口缺失所造成的全球原油库存过度消耗；③短期因高油价、高运价以及高保价造成的需求抑制将在下半年逐步回补。因此下半年原油供需缺口难以明显收窄，意味着基准情形下油价或仍将维持在近期80美元/桶的中枢下震荡下行。 5月以来原油供应减少为何没有造成油价失控？ 供给替代：中东以外地区原油出口增长弥补了约52%的中东原油供应损失。与2026年2月相比，5月中东地区出口量减少了3.24亿桶，而全球出口总量仅减少1.48亿桶。这其中，北美出口增加约1亿桶，拉丁美洲、东欧出口分别增加4336、3021万桶，在很大程度上对冲了中东原油供给的缺口。 库存消耗：在原油供给的持续紧缺下，消耗库存成为包括美国、日本、中国等大多数经济体应对能源冲击的必然选择。以美国为例，与美伊冲突前相比，美国的原油库存减少9625万桶，其中战略原油储备减少7519万，为1980年代以来新低，并且消耗速度比202