五矿证券：电气设备行业深度：全球核电复苏，再迎景气周期

报告要点 核电是双碳目标下兼具稳定性与清洁性的核心基荷电源。 从电源属性看，核电年利用小时数可达7000~8000小时，出力稳定可控，是除火电外可靠性最高的基荷电源；从全生命周期维度看，核电碳排放因子、单位发电量土地占用均为所有电源最低，清洁属性突出。在风电、光伏大规模并网、电力系统稳定压力加剧的背景下，核电是构建新型电力系统、保障能源安全的重要选项。 压水堆仍是产业绝对主力，四代堆进入商业化验证期。 我国已形成成熟的三代压水堆产业体系，华龙一号、国和一号等自主机型进入批量化建设阶段，设备国产化率超90%，产业链自主可控能力强；四代堆方面，高温气冷堆已实现商运突破，钠冷快堆、熔盐堆等路线稳步推进，技术储备逐步完善，为长期产业升级奠定基础。 模块化建设是降本增效核心方向。 传统三代核电在预设电价水平下全投资IRR可达8%左右（没有考虑现货电价的影响），但传统大堆存在建设周期长、初始投资高的痛点，模块化建造可显著缩短安装工期、减少物料消耗，通过工厂预制提升质量稳定性，是未来核电降本、拓展应用场景的关键路径。 铀资源供需错配与价格波动是长期产业挑战。 全球铀资源分布与核电装机分布高度错位，我