信达证券：2023年石化行业投资策略之原油板块：供需结构错配，油价长期高位

内容提要：【2022年油价回顾】供需力量博弈，2022油价高位波动。油价和库存具备强相关性，2022年全球原油库存相对低位支撑2022年油价高位。回顾2022年，全球原油价格走势呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的特征。整体来看，2022年油价走势体现了供给和需求的力量博弈，其涉及主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。【资本开支逻辑验证】资本开支增幅有限，欧美油气公司产量低于预期。2022年初，我们统计了6家国际石油巨头和5家美国大型页岩油公司发布的资本开支计划与产量目标，2022年资本开支计划较2021年平均仅增长了约24%，仍明显低于2019年疫情前水平。对应到2022年产量计划有增长，但是产量增幅有限，且低于资本开支增幅。2022年已接近尾声，我们以壳牌、雪佛龙、康菲石油和西方石油为例，作为欧系综合能源公司、美系综合能源公司、美系独立综合油气公司和美国页岩油公司的代表，验证其年初资本开支目标和产量目标的实现情况。我们发现，高油价背景下，国际石油公司依旧保持谨慎克制的油气生产节奏。【供给端】西方制裁手段对俄效果有