国海证券：民营炼化行业深度之一：如何看待当前位置的民营炼化

核心观点：双碳背景，优质民营炼化资产升值，长期成长无忧 双碳背景下，炼化资产价值提升 据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止，因此我们判断，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。 炼化景气度处于周期中低位，2021Q3柴油、航煤、PX等产品盈利相对低 通过对民营炼化价差进行历史回溯，我们发现炼化项目景气并不高，2021Q3价差指数为历史31%-50%分位，炼化景气度属于历史周期的中低位左右，成品油、芳烃、烯烃的景气度都处于历史较低的水平，其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史65%/52%/23%分位，PX/乙二醇/聚丙烯处于30%/25%/40%分位。我们观察到，柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反