国金证券：非金属建材周观点：能源工程出海，中国基建的新名片

【一周一议】 我们继续看好能源工程和能源材料，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》，本期重点讨论能源工程是否值得重新定价。 首先，工程企业从建筑向新能源基建转型，收入结构化变化大。我们以中国能建为例，新能源特指新能源与综合智慧能源分类（下同），2025上半年新能源业务收入占比超过32%，2022年为22.7%。订单结构同样发生变化，2025年新签合同总额1.45万亿元、同增2.88%，其中，新能源签单约5926亿元，占比超过40%，同增6.7%。从单个订单金额的变化中可以看出，新能源基建正从过去分散的小型工程，向大型化、高集成项目演进。仍以中国能建为例，横向对比看，新能源单个项目平均3.6亿元，大于传统能源的0.6亿元、综合交通的2亿元，低于城市基建的5.5亿元；纵向对比看，2021年新能源单个项目为2.2亿元、2025年3.6亿。类似中国能建这样转型的央国企很多，例如中国电建、中国中铁、中国铁建、中国化学等。 第二，重视投建营一体化，商业模式向自建或运营过渡。我们以北方国际、中材国际、中国电建3家公司为例。北方国际克罗地亚塞尼风电是投建营一体化项目标杆，2025