国海证券：医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间

基于美韩医美市场研究，我们认为：驱动中国医美市场扩张三要素：渗透率>复购次数>客单价；韩国市场参考性弱于美国，对标美国来看中国合规医美市场至少3倍空间；而合规替代非法是大势所趋，未来关键变量或在于政策端；中性/乐观预期下未来5年中国医美复合增速均在15%左右，注射类将为核心驱动。 投资要点： 海外成熟医美市场有哪些经验？ 美韩医美市场规模的驱动因素有共性也有差异。1）需求端：美韩医美市场发展壮大核心因素之一均在于消费能力的增强，且美国数据显示医美疗程消费收入弹性较高；但金融危机下美韩表现存在差异，08年金融危机后基于经济悲观预期美国消费者会选择推迟手术疗程或以平价非手术疗程代替，但韩国于97年亚洲金融危机后就业竞争反而助推整容热潮；这背后是社会观念的差异，医美在韩国社会意义更加丰富（“就业市场上获得竞争优势”、“会给一个人的教育、婚姻和事业带来重大改变”等）。2）供给端：医美技术尤其是微整形技术的突破不断推动美国医美疗程渗透率提升，美国医疗卫生支出体量全球最大、医疗资源极其丰富也是支撑其成为全球最大医美市场的重要因素；韩国医美市场高度发达离不开政策的大力支持，包括上游监管更为宽松、医疗