开源证券：煤炭行业点评报告：2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性

行业回顾：2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性 动力煤方面，动力煤供给侧在“反内卷”等监管约束下偏弱运行，晋陕蒙产量第三季度出现小幅回落，而进入第四季度后在“迎峰度冬，能源保供”的影响下环比回升（Q4环比上升1.79%）。电厂需求侧在2025年第四季度电厂日耗同比上涨0.63%，主要是由于10月上虚拟异常偏暖导致南方气温上升引起的“反季节”负荷抬升。非电需求主要由化工、建材与冶金构成，2025年四季度呈现“化工高增，建材下滑，冶金分化”的结构性变化。炼焦煤方面，炼焦煤需求端出现“旺季不旺、先稳后弱”的情况，2025年四季度钢厂盈利率为42.9%，同比下降13PCT。价格层面，四季度动力煤与炼焦煤价格均环比大幅上涨，动力煤Q4均价824.9元/吨、环比+8%，炼焦煤Q4均价1725.7元/吨、环比+10%，主要由旺季补库与保供背景下供给修复节奏、以及市场情绪共同推动。 业绩判断与前瞻：Q4煤企产量略有下滑，业绩环比改善明显 龙头中国神华商品煤产量同比下滑，而陕西煤业产量保持稳定，中煤能源与潞安环能则表现为波动下行。进入四季度，板块密集推进“并购重组+产能指标落地”，且与产能置换承诺大限