国金证券：宏观专题分析报告：等待财政的“逆风”转向-260628

二季度以来，经济数据的分化有所加剧，但这背后并非源于新兴产业对传统产业的挤出，而是政策的主动转向。4-5月广义财政支出增速转负，主要受地方财政支出进度偏慢拖累。当前财政支出较年初预算的偏离已达到过去5年同期的最高水平。 尽管年初中央安排的财政政策力度并不低，但地方支出意愿的变化客观上造成了“财政少花钱”的事实，导致固定资产投资增速持续承压。但二季度以来的“财政逆风”不等于传统意义上的财政紧缩。但今年财政收入并未出现明显收缩，反而在经济新动能的带动下加快增长。当前一本账的财政收入处于“超收”状态。1-5月一般公共预算收入较年初预算增加1716.3亿元，这也表明当前财政的症结并非源自收入端，而是支出意愿发生了边际变化，并且中央和地方存在明显的分化。 一方面，5月中央财政支出增速加快，表明财政政策的积极取向并未改变。另一方面，地方财政主动放缓支出节奏，本质是在规范招商引资行为和明确政府投资项目决策终身负责制的背景下，地方政府对投资项目的态度更加审慎。专项债的发行和使用情况是观测地方政府行为的重要窗口。4、5月新增专项债发行节奏明显放缓，发行金额分别为1743.6、1608.0亿元，而一季度单