国金证券：有色金属行业研究：新周期锂的激励价格：资本开支抬升重塑供给门槛

投资逻辑： 核心结论：资本开支抬升重塑锂新增供给门槛，新一轮锂上行周期中枢将不低于25万元/吨。我们梳理67个锂资源项目样本，按2016-2018、2019-2023、2024-2026三期比较CAPEX/OPEX变化。结果显示，锂项目成本上行的核心变量来自资本开支，三期平均CAPEX由11.2万元/吨LCE年产能升至31.7万元/吨LCE年产能，平均OPEX由3.0万元/吨LCE升至5.0万元/吨LCE。新增供给定价约束由运营成本向资本回收切换。 资源结构：硬岩仍低，盐湖变重，黏土抬高边际。 传统矿种资本开支抬升相对平缓，硬岩项目仍维持低CAPEX属性，2024-2026年可研项目平均CAPEX约8.3万元/吨LCE年产能；盐湖项目资本强度持续上行，最新一期平均CAPEX升至36.1万元/吨LCE年产能，核心原因为盐湖提锂技术的变更，新项目普遍使用DLE直接提锂技术；黏土和其他资源路线进入高资本区间，最新一期平均CAPEX分别达到50.1和46.8万元/吨LCE年产能。新增供给从成熟硬岩资源向盐湖、黏土及复杂工艺路线扩散，推动整体资本开支中枢上移。 成本分化：CAPEX分层明显走阔，