国金证券：计算机行业研究：国产大模型迎来新一轮投资期

行业观点 AnthropicIPO在即，大模型迎来二级市场定价关键锚点。Anthropic于2026年6月递交S-1草案，5月SeriesH 融资后估值已达9650亿美元，超过OpenAI同期水平，市场预期其登陆纳斯达克时目标估值可达2万亿美元。Anthropic年化收入运行率从2025年末约90亿美元跃升至2026年7月约650亿美元。公开市场最终将通过收入增速、利润率及现金流验证高估值的合理性，对国内厂商而言，这一事件的核心意义在于提供了定价的参照样本，同时持续的ARR增长与改善的单位经济性是支撑高估值叙事的核心逻辑。 国产头部模型密集迭代，高参数MoE+后训练强化双线并进。月之暗面KimiK3以2.8T总参数成为全球首个开源3T级模型，阿里Qwen3.8-Max以2.4T参数跟进，确认稀疏MoE架构为新一代旗舰主流路径；DeepSeekV4Pro将1.6T基座升级为正式GA版本，智谱GLM-5.3则选择不堆参数，通过后训练在编程与安全评测中逼近甚至局部超越AnthropicMythos5与OpenAIGPT-5.6Sol。MiniMaxH3将开放权重延伸至视频生成，同时并行开发2