中邮证券：证券行业报告：两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱

投资要点 宏观流动性层面宽松，资金面压力缓解，为券商的重资本业务（如自营投资、两融业务）提供了稳定的负债端成本优势。股基成交额的持续高企，将转化为券商佣金收入的支撑。融资客户的持仓周期似有拉长，两融余额在24,000亿以上的高位平台已持续整理超过3个月这可能意味着A股市场的杠杆运用正从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段，即前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。本周债券市场成交呈现鲜明的“沪强深弱”的格局。沪市以国债、政策性金融债等利率债为主，其质押融资便利性在年末对机构资金更具吸引力。这种资金在股、债、不同债券子市场间的迁移可能揭示了当前资金风险偏好的微妙变化。从资金流向与板块弹性角度看，在流动性环境有利、市场交易保持活跃的背景下，高贝塔属性的券商板块呈现出稳健基本面与估值的剪刀差，建议短期可积极布局综合型头部券商。 行业基本面跟踪 （1）本周（2025年12月15日至19日）SHIBOR3M利率稳定在1.60%。下半年形成了阶段性平台震荡：2025年7-9月：在1.55%-1.56%区间窄幅波动；2025年10-12月：在1.58%-1.60%区间形成新的平台。