信达证券：2026年食品饮料行业策略报告：消费升维，零售重构

本期内容提要: 白酒板块： 保持现金流优势，成长性转向红利性。行业调整期，头部品牌虽韧性强，但成长性也有所减弱，腰部品牌更是面临业绩下滑。在未走出调整前，白酒行业的成长性暂告一段落。由于商业模式的优越性，白酒上市公司的现金流依旧稳定，且账面货币资金充裕，加大分红比例、提高股东回报是当前的主旋律。 集中化趋势下，核心单品韧性强。本轮行业调整中，各价位大单品及各区域强势单品均占据主动优势，市场份额进一步向头部集中。此外，当行业调整进入业绩下滑期后，渠道出清速度也决定着下一轮启动的先后。我们认为，攻守兼备是当前较有胜率的策略，拥有坚实基本盘的品牌有望在行业普遍出清中做实地位，也将会在需求改善中更快体现出弹性空间。 投资建议：推荐品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台；业绩出清后仍具核心单品优势的五粮液，关注泸州老窖；推荐具有较独立势能、具备全国化宽价位带优势的山西汾酒；关注在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒；关注消费好转下仍具成长弹性的次高端品牌，如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒。 大众食品板块： 乳制品：在供给端牧场持续去化下，奶价下行幅度逐步收窄