华金证券：非银行金融：潜力业务（1）：后雪球时代的场外衍生品

投资要点 网红产品雪球是什么？雪球是 H121 爆火的金融产品，预计去年总规模峰值达2500-3000 亿元。雪球一般由券商、信托等金融机构发行，以券商“非保本收益凭证”为底层资产，挂钩场外期权。2021 年 8 月以来，雪球业务频受窗口指导，业务规模、客户群不断受限，但我们认为雪球产品中金融机构与投资者共享收益、共担风险，寻找共赢平衡点的思想揭示了证券业务长远发展方向。嵌入金融衍生品，交易双方对特定标的的价格走势、波动率、相关性进行有限判断，是实现共享收益、共担风险的最佳路径。 我国场外衍生品业务正快速发展。场外衍生品业务主要包括场外期权和收益互换，2021 年 9 月末存续名义本金 1.96 万亿元、年累计新增 6.25 万亿元。银行是场外期权最大交易对手，股指类场外期权在结构性存款、浮动收益类理财产品广泛应用；私募基金是收益互换主要交易对手，大宗交易、股份减持、日内回转策略、套利组合中应用较多。基于中证协披露的业务规模、TOP20 相关收入数据，我们估计 2021 年场外衍生品业务净收入或达 135 亿元，同比+92%。若我国权益类金融衍生品渗透率达到海外成熟市场水平，名义本金