国海证券：油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会

核心观点 1、供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：①周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定；②生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：①竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。②上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。 2、需求：短期看疫情，长期看政策，2022年需求增速区间约为0%-5%。短期来看，需求侧可能发生的增长逻辑有二： ①增长基础：后疫情时期，国际&国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。若需求恢复，该部分可贡献的增量3%-4%； ②运距放大器：美油东运比例进一步提升，仅考虑中美贸易协定的话，该部分贡献增量较为有限。 3、供给：处于底部，持续性收缩叠加脉冲式收缩。供给从大的方向上来看，处于底部，且不断收缩。具体的逻辑有三： ①脉冲式收缩：IMO限硫，高低硫油价差不断拉大，加装脱硫塔愈发划算，船舶加装设备本身会导致供给暂时下滑。较难量化。 ②持续性收缩：IMO减碳具体细