中银证券：免税行业报告：政策加码，景气回升，重视投资机遇

当前国家层面对内需重视程度愈发提升，预计未来消费行业将迎来更多政策端的支持。免税行业步入外部环境优化、利好政策加码、行业景气度改善的新纪元，建议重视板块投资机遇，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 高端消费现回暖信号，中日关系趋紧促进海外消费回流。在亚太及中国市场，爱马仕、LVMH、PRADA、开云集团等奢侈品集团的Q3业绩增速环比均有提升或改善；以太古地产为代表的高端地产也实现显著回暖，内地所有高端商场25Q1-3销售额全部实现正增长，高端消费回暖信号初显。中国游客对日本的旅游消费贡献颇高。24年日本免税销售额6487亿日元（约305亿元），其中中国、韩国游客贡献靠前。随着近期中日关系趋紧，中国游客在日消费有望部分回流至国内，为免税市场带来增量。 离岛免税：新政后销售额显著回升，封关启动享自贸港红利。自9月起，离岛免税销售额同比增速回正，11月在新政催化下，增速进一步扩大达到27%。预计未来新增的离境客群、岛民即购即提、新品类等都将为离岛销售持续贡献增量。封关启动后，免税销售热度走高，三亚连续五日销售额破亿元。未来海南享有显著的税收优惠政策，我们认为将吸引更多企业和资金布局，进而