国信证券：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-营业收入同比增长8%，产品更新稳健进行

蔚来-SW(09866) 营业收入同比增长8%，平均售价降低影响营收。2023年一季度，蔚来销量为31,041台，同比增长20.5%，环比下降22.49%；营业收入为107亿元，同比增长7.7%，环比下降33.5%；净利润-47.4亿元，去年同期-17.82亿元，上季度-57.86亿元。一季度单车收入为34.4万元，同比下降4%，环比下降7%。公司净亏损环比改善，但由于交付量下降，以及ET5及75kWh标准续航电池包交付量占比提高带来平均售价降低，导致营业收入同比增长、环比下降。毛利率阶段性承压，研发与营销投入加大。2023年一季度，蔚来的毛利率和净利率分别为1.52%/-44.39%，同比下降13.08/26.4个百分点，环比下降2.35/8.37个百分点；研发费用率/销售行政费用率分别为28.81%/22.91%，分别同比增长10.93/2.58个百分点，分别环比增长4.03/0.95个百分点。虽然一季度碳酸锂价格下降，但是老款ES8、ES6及EC6车型折扣的增加、上一代车型存货拨备，以及生产设施加速折旧等因素导致了公司的毛利率整体下降。 销量同比增长21%，渠道网络持续完善。20