东吴证券：食品饮料行业深度报告：大众品2023年度策略：底部已过，向阳新生

投资要点市场表现回顾：2022年调味品、食品加工板块相对强劲，乳制品估值低位。（1）市场表现：2022年调味品、食品加工板块相对强劲，乳制品板块疲软，其中2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强，复苏预期下调味品、食品加工板块快速修复，食品加工全年表现相对具备韧性。（2）从估值角度看，截止到2022年12月26日，调味品/食品加工/乳制品板块估值分别为46.9/31.0/25.1x，对应的十年估值分位数分别为71%/43%/30%，调味品板块估值已快速修复，食品加工板块估值相对合理，乳制品估值依然处于低位。（3）从外资持股比例看，截止到2022年11月末，食品饮料、调味品、乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5.15%/5.96%/12.61%，较2021年末分别下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、调味品、食品加工年内陆股通持股占比均有所下降，乳制品相对更受外资青睐。调味品板块：C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线。回顾2022年板块整体表现，（1）需求端：调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约为55%，2022年以来疫情反复导致餐饮持续疲软，2022Q1-3主要调味