信达证券：天合光能（688599）-公司深度报告：N型一体化布局加速，多业务协同空间广阔

天合光能(688599)深耕光伏行业25余载，行业高景气推动业绩高增。天合光能1997年在常州设立，始于光伏电站开发，深耕光伏行业超过25年，逐渐发展为210大尺寸组件制造龙头，分布式领域领先优势突出，经销比例超60%。2020年以来全球光伏需求持续高增，公司迎来业绩大丰收，2017-2021年公司营业收入从261.59亿元增长至444.80亿元，归母净利润从5.42亿元增长至18.04亿元，期间CAGR分别为14.19%/35.07%。2022年前三季度，公司营业收入达581.98亿元，归母净利润24.02亿元，分别同比增长86.15%/107.74%。经济性提升驱动光伏需求高增，组件环节集中度快速提升。光伏行业几经周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%，目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性较强，预计2022-2025年全球新增装机有望从238GW增至500GW，