德邦证券：顺鑫农业（000860）-首次覆盖：白牛二基本盘稳固，金标有望成为第二增长曲线

顺鑫农业(000860)投资要点大众酒龙头，优质肉食供应商。公司上市初期业务相对分散，近年来主业逐渐突出。2014-2021年，顺鑫农业营业收入复合增速为6.6%，白酒业务营业收入复合增速达13.9%。2021年白酒业务占公司营业收入比重达69%，目前白酒业务为公司主要收入来源。千亿光瓶酒市场空间广阔，牛栏山市占率第一。光瓶酒行业规模在2013年至2021年间，由352亿元增长至988亿元，年复合增长率为13.8%，到2024年，销售规模有望超过1500亿元。光瓶酒竞争格局分散，2020年牛栏山系列产品占据光瓶酒市场的14%，市占率第一。白牛二竞争优势明显，稳健增长可期。牛栏山品牌家喻户晓，产品口感独特，依靠大商助力市场开拓，经销商团队稳定。市场战略经过多次优化升级，深度全国化继续推进。目前来看，白牛二受新国标影响有限，生产、销售、消费均保持稳定。随着疫情防控优化，白牛二预计会迎来新的增长机会。全力打造升级大单品，金标有望成为第二增长曲线。牛栏山中高档产品虽然占比较低但盈利能力强，2021年中高档白酒以5.7%的销量贡献了23.1%的营收和33.3%的毛利。公司聚焦金标陈酿，全力打造光