华鑫证券：千禾味业（603027）-公司深度报告：健康消费风乍起，“零添加龙头”启航

千禾味业(603027)投资要点立足西南，零添加龙头公司坐落于四川眉山，聚焦“零添加”产品。2022Q1-3营收和归母净利润分别15.5/1.9亿元，同增14.6%/42.1%；毛利率/净利率分别34.7%/12.1%。行业规模持续扩大，结构化升级可期2020年调味品行业规模3950亿元，2014-2020年CAGR为7.3%，预计2025年行业规模5500亿元；CR5为19.5%，市占率提升空间较大。酱油行业零售额从2012年411亿元增至2020年874亿元，8年CAGR为9.9%，预计2025年达1300亿元。市占率第一为海天味业（约18%），千禾为1.5%，CR3约23%。高端酱油市场规模从2014年131亿元增至2020年250亿元，6年CAGR为11.4%，结构化升级显著。聚焦“零添加”，全国化稳步推进品牌端：公司主打“零添加”的健康化理念，并以优异产品品质和良好品牌形象被广大消费者所青睐。产品端：布局偏向中高端，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，2022年Q1-3酱油和食醋占比分别为60%/17%，料酒是公司第三大产品。量价：酱油吨价从2013年4800元/吨降至20