中泰证券：燕京啤酒（000729）-U8引领产品结构升级，利润弹性有望充分释放

燕京啤酒(000729)新董上任开启二次创业，老牌燕京迎来复兴。（1）国资控股民族品牌，沐风栉雨四十余载。燕京啤酒1980年建厂，拥有控股子公司50余个，遍布全国18个省市。2021年和2022Q1-3，受益于公司经营策略的调整，收入和利润均实现了良性增长，经营势头有望持续向上。（2）行业转向高端化发展，燕京提升空间显著。2021年燕京啤酒的均价为3090元/千升，低于珠啤、青啤、重啤，具备显著提升空间。燕京高端化布局相对较晚，全国性中高档主推产品燕京U8于2019年底才上市，但近年来增长强劲，有望在8-10元次高档价格带后来居上。从归母净利率看，2021年华润、青啤、重啤分别为10.73%、9.52%、8.89%，而燕京仅1.91%。且近年其他三家的归母净利率提升显著，燕京的净利率保持平稳。若燕京啤酒后续稳步推进高端化、产能优化等措施，盈利能力具备显著的提升空间。（3）新任掌舵人走马上任，改革有望迎来加速。2022年5月公司董事会选举耿超为新任董事长，同时提拔了一批40-45岁的年轻管理团队，多位副总经理均是销售、战略规划方面的优秀人才。目前燕京啤酒管理层薪酬水平偏低，激励机制有待提