西南证券：博汇纸业（600966）-白卡价格触底，静待吨盈利修复

博汇纸业(600966)事件：11月白卡纸价格持续底部盘整，均价从5月6450元/吨高点下行至10-11月5300元/吨，浆价和纸价倒挂，纸厂吨盈利触底，白卡行业毛利率下降至过去5年最低水平。白卡价格短期震荡主要由于部分大型纸厂灰底白板纸产能转产白卡，行业产量提升，短期库存水平升高。目前纸厂转产基本完成，预计白卡纸价继续下行空间小，随着终端需求修复和浆价下行，白卡纸吨盈利改善弹性充足，建议关注博汇纸业。白卡需求有望逐步回暖，供需格局优化。白卡需求受消费水平和经营活动影响较大，2022年受终端消费不足影响，白卡需求疲弱，此外限塑政策在疫情影响下也延迟推进，以纸替塑进程不及预期。展望后续来看，餐饮、快递等消费场景有望稳步修复，以纸替塑仍为长期趋势，白卡需求有望持续改善。从供给端来看，近年各纸企白卡纸产能扩产较多，根据卓创资讯统计，2021年白卡行业内新增产能约145万吨，存量产能达到1267万吨。2022年大厂白卡投产如期落地，部分灰底白板纸产能转产白卡，如9月东莞玖龙白板纸机技改成功转产白卡纸，年产能为55万吨；11月重庆玖龙白板纸机也转产白卡并成功投产，全年白卡供给充足。随着部分中低端