天风证券：中国中免（601888）-静待疫后花开，免税龙头再扬帆

中国中免(601888)政策东风+主观发力造就行业龙头，规模运营构筑护城河公司自1984年应免税政策诞生，历经40年已成长为全球最大旅游零售运营商之一。公司充分占据先发优势，占据免税核心渠道，其中离岛店销售占岛内市场份额的90%；良好的供应链能力亦保证公司规模/成本/品牌资源，价格优势结合线上购物渠道将进一步巩固公司龙头地位；港股上市基石投资者支持，中国香港概念店开业+柬埔寨国民免税政策，有望促公司海外竞争力进一步增强。疫情扰动阶段性表现，看好龙头长期景气向上离岛免税：1）如何看待未来市场空间？海南是承接海外消费回流的重要据点，同时品类扩张+奢品引入有效提升渗透率及客单价。其离岛免税购物规模在20-21年分别高增104%/80%，看好未来市场潜力进一步释放。2）如何应对竞争？价格竞争是核心。面对可能的新运营商，公司强供应链能力保证成本优势，同时形成品牌资源壁垒，带来更大价格灵活性；放眼海外，海南离岛免税部分产品对比韩国免税已经具备价格竞争能力，且出行成本更低。口岸免税：1）增长潜力有多大？疫前两年口岸免税店销售额CAGR近30%，疫中伴随政策支持加大，居民消费能力及出游热情仍充分体现，