太平洋证券：桃李面包：消费场景恢复，期待困境反转

桃李面包(603866)Q4展望：疫情现曙光，期待动销环比改善。收入端，受疫情影响公司动销疲软，Q3核心产品面包同比增长7.8%。Q4随着公司轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、三明治蛋糕、淘气包面包等新品的推广和疫情逐步好转，公司动销有望在Q4环比改善。盈利端，Q3公司实现毛利率21.74%（-3.95pct）。主要系1）公司6月对面粉、油脂锁价，较上个锁价期分别提升10%，20%，成本上涨至Q3毛利率承压。2）疫情下运费成本上升。3）疫情下短期退货率、折扣率以及配送费用加大。展望Q4，油脂价格目前逐步下行，公司亦于Q3提价4%-5%以应对成本压力，期待公司毛利修复。2023年展望：消费场景恢复，成本下行叠加提价有望提振盈利水平。收入端，公司今年成熟区域东北华北地区受疫情影响较大，展望明年随疫情管控逐步放松，人员流动正常化，KA消费场景恢复，预计明年需求显著改善，退货率逐步恢复正常水平。利润端，油脂成本较7月持续下降，豆油，棕榈油分别下降13%，45%左右，预计明年保持平稳，明年公司成本有望环比改善。长期展望：产品持续推新，全国化布局推进。1)产品端:一方面明星产品醇熟系列稳健增长，另一方面