海通国际：五粮液（000858）-首次覆盖：千元价位段地位稳固，长效改革是突围的重要手段

五粮液(000858)五粮液是唯二的全国化酒企，千元价位段舍“五”其谁。五粮液收入利润主要依赖核心大单品普五，2021年普五收入体量约为370亿元左右(含税)，占比酒类收入60%。我们预期千元价位段白酒体量在2025年有望达到1200-1300亿元，CAGR12%，量价齐升。五粮液在千元价位段市占率约为整体的市场2/3，处于绝对优势地位，将收获千元价格带的增长红利。此外，酱酒潮水褪去，以五粮液为代表的浓香酒将获取更多高端酒份额。控量稳价和业绩增长是五粮液的核心矛盾。普五是五粮液的重要增长引擎，公司需要保护核心产品的品牌力和价格带，又要面临业绩考核的压力，普五放量则批价有压力，普五缩量则报表有压力。然而在压力下，公司于2015-2017年和2019-2021年每半年对普五进行提价，量价齐升。公司解决核心矛盾的基础是消费升级，更需要体制和经营上的长效改革，期待股权激励的落地。五粮液营销体系持续变革，团购和专卖店业务是公司直销模式的重要抓手。李曙光前董事长和曾从钦现董事长对五粮液进行了一系列营销变革和渠道改革，自2017年以来公司积极扩展专卖店并于1H22将专卖店调整为直销模式；自2020年