海通国际：双汇发展（000895）-跟踪报告：猪价震荡下行，业绩迎来底部反转

双汇发展(000895)经营企稳向好，9M22低基数下盈利修复明显。公司1-9M22实现营收/净利润445.3/40.7亿元，同比-12.6%/+17.8%，近期在猪价逐步走低后盈利能力回暖明显。分业务看，屠宰产业受益于前三季度资产减值损失较去年大幅减少，1-9M22实现营运利润4.7亿元（9M21数值为-3.4亿元）；肉制品业务9M22计入营收203.7亿元，对应销量虽有所下滑，但吨毛利提升较为明显。展望未来，我们预计公司2022年全年净利润有望达到56.4亿元，同比+15.8%，在低基数下实现稳增，修复至2020年高点的90%以上水平。猪价震荡下行，利润率有望回暖。2022年，我国生猪价格呈现“先抑后扬”态势，10月20日外三元猪价一度达到28.6元/公斤，触及阶段性高点后近期有所回落。放眼未来，生猪市场将呈现“供给回补+需求稳定”格局，预计猪价不具备大幅上涨的支撑动力，年前季节性备货利好将很大程度上被疫情所带来的不确定性对冲。综上所述，我们预估猪价在1H23中将维持在19-23元/公斤区间。若以上假设成立，双汇等屠宰企业将受益于猪价下行带来的盈利能力修复。复盘多轮猪周期，由于下游