国海证券：今世缘（603369）-公司深度研究：国缘持续释能，尽享次高端扩容红利的苏酒龙头

今世缘(603369)投资要点：次高端仍是未来最大趋势，我们继续看好区域次高端龙头增长的持续性。今年我们连续推出两篇行业深度《船至中流，换挡前行—白酒行业复盘与展望》、《次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展》，重点强调次高端价位的趋势性大机会。自2020年开始，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。未来我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头。其中，今世缘是我们长期看好的区域次高端龙头酒企，公司的产品结构优势突出，次高端价位占比高于洋河股份及其他区域龙头，自2016年以来公司的整体收入增速更快，爆发力更强。近年来江苏消费升级节奏领先，国缘顺应次高端风口放量。公司经营风格一向稳健，1）从产品看，公司覆盖高中低全价位，其中“国缘”核心大单品定位300-600元次高端价位，多年来坚持品牌深耕和消费者培育，拥有良好口碑；公司也通过推出“V系”、“新版四开”等产品持续推新升级。2）从渠道看，公司实行“深度协销”模式，坚持推动营销组织扁平化，公司早期通过政务团购切入市场，后受行业调整期影响转向商务团购，近年来注