民生证券：万华化学（600309）-深度研究：从单轮驱动到构建四梁八柱

万华化学(600309)公司已从单业务冠军发展为综合性化工巨头。公司是国内化工行业龙头企业，从MDI产品起家，现已拥有聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块。公司2018年首次跻身全球化工50强，2021年销售收入达1455亿元，位列第17名。2021年石化板块销售收入超过聚氨酯板块，海外销售收入超过国内。预计到2024年公司的销售收入将迈上2000亿元门槛，行业领军地位进一步巩固，有望在2025年前后跻身全球化工十强，2030年成为一流的世界五百强企业。三大战略路径支撑公司过往成长。1）公司的成长过程深受BASF等公司一体化理念影响，以一体化相关多元化为主要路径发展；2）公司持续积极扩张，高强度资本开支推动公司不断以“上台阶”形式成长；3）公司尤其注重技术创新，将技术创新为作为驱动公司成长的核心竞争力。四大项目将成新一轮“上台阶”基石，“四梁八柱”业务雏形初现公司烟台三期、蓬莱一期、福建聚氨酯，及眉山项目顺利推进，2022-2024年将成历史上投资强度最高时期之一，近三年投资总额预计将超过600亿元。预计2024年下半年开始公司将迎来新一轮增速高峰，台阶式成长或将再现。新建四大