民生证券：回天新材（300041）-深度报告：“光”“电”“车”胶，粘接未来

回天新材(300041)回天新材，粘接未来回天新材，成立于1998年，2010年于深交所上市，主营业务包括有机硅胶、光伏电池背膜、聚氨酯胶等，应用领域为可再生能源（2021年占比53%）、交通运输设备制造业（17%）、电子电器（15%）。2021年有机硅胶收入占比54%，非胶类产品（光伏电池背膜）23%，聚氨酯胶14%，其他胶类产品7%。胶粘剂行业：高景气与渗透率，同步重要胶粘剂下游应用广泛，包含建筑、光伏、汽车、电子等领域，有机硅密封胶因其优异的耐候性和抗老化性能，在应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域时具备明显优势，如幕墙、光伏等场景。（1）光伏胶：空间持续扩容，突破产能瓶颈。我们测算2021年全球光伏胶市场空间约41-64亿元，乐观估计2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元。光伏胶市场快速扩容，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。光伏胶验证周期大约在9个月到1年不等。（2）动力电池胶：高景气赛道+国产替代趋势。动力电池胶主要应用在电池电芯粘接固定、BMS三防保护、焊点保护、导热灌封等，具有较强技术壁垒、认证壁垒、资金壁垒等。新能源车渗透率迅速提升，受益新能源车产业链