上海证券：周大生2022年三季报点评：Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级

周大生(002867)业绩概览10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入89.4亿元，同比增长38%，实现归母净利润9.3亿元，同比下降7.5%。单季度看，Q3收入略有增长，业绩承压。22Q3实现营业收入38.4亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.7%。点评Q3加盟渠道收入贡献提升至84%，电商收入同比略有下滑。22Q3加盟业务收入32.12亿元，同比增长4.9%；自营线下业务收入2.94亿元，同比增长8.9%；电商收入2.9亿元，同比下滑4.6%。我们认为未来随着渠道加速扩张、订货会顺利展开以及第四季度双十一等节日加持，收入规模或将实现稳定增长。Q3毛利率下滑主要系随着加盟业务拓展，低毛利率的黄金品类收入占比增加。公司镶嵌品类因三季度订货会影响销售占比下滑，黄金品类Q3销售占比达到77%。因收入结构的变化，Q3毛利率为17.91%，同比-3.13pct，净利率为8.98%，同比-1.74pct。费用管控良好，其中Q3销售费用率为4.95%，同比-0.72pct，管理费用率为0.57%，同比-0.05pct。我们认为未来随着镶嵌