西南证券：太阳纸业（002078）-业绩稳健，静待盈利拐点

太阳纸业(002078)业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收296.4亿元（+25%）；实现归母净利润22.7亿元（-18.1%）；实现扣非净利润22.3亿元（-17.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收97.9亿元（+23.8％）；实现归母净利润6.1亿元（+13.4%）；实现扣非后归母净利润6亿元（+12.9%）。浆价高位叠加下游需求偏弱，盈利能力暂时承压。公司前三季度整体毛利率为15.8%，同比-4.2pp；其中22Q3毛利率为14.5%，同比+0.1pp，环比-4.4pp。三季度下游需求较疲弱，纸厂提价落地不充分，毛利率边际下行。费用率方面，公司总费用率为7.1%，同比+1.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.6%/2.1%/2.1%，同比+0pp/+0.3pp/+0.1pp/+0.9pp，管理费用率略增加，主要系股权激励成本摊销及广西项目污水治理费增加。综合来看，2022年前三季度公司净利率为7.7%，同比-4pp；单Q3净利率为6.2%，同比-0.6pp，环比-3.4pp。木浆系吨盈利承压，废纸系价格弱势运行，溶解浆销售