华西证券：森马服饰（002563）-Q3扭亏，关注去库存进展

森马服饰(002563)事件概述2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为89.43/2.71/1.70亿元、同比下降10.76%/71.21%/80.54%。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为33.02/1.67/1.45亿元、同比下降5.79%/39.82%/44.51%，Q3扭亏且经营性现金流转正。非经主要由投资收益2358.54万元贡献。分析判断:我们估计，（1）分品牌来看，估计前三季度森马主品牌及巴拉巴拉收入均两位数下降。（2）分渠道来看，估计线上个位数下降、线下双位数下降。毛利率同比下滑，净利率降幅更大受费用率及其他收益、投资收益影响。22Q3毛利率/净利率为39.19%/5.06%、同比下降2.05/2.86PCT。净利率降幅大于毛利率主要由于费用率提升及其他收益、投资收益减少。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.87%/4.32%/2.95%/-0.19%、同比提升2.16/-0.24/0.34/0.42PCT，其他收益/收入为0.23%、同比下降0.53PCT，主要由于收到的政府补助同比减少，投资净收益/收入为0.47%、同比下降0.