中国银河：恒顺醋业（600305）-2022年三季报点评：业绩环比改善，静待变革深化

恒顺醋业(600305)事件：10月27日，公司发布2022年第三季度报告。渠道补库存与新品推出，收入环比显著改善。2022年前三季度收入16.82亿元，同比+23.7%，折合22Q3为4.98亿元，同比+53.8%。总体看，22Q3收入环比提速增长，主要得益于：1）22Q2华东疫情刺激居家消费，7月以来疫情好转后KA等渠道积极补库存；2）复调等其他新品贡献部分增量；3）低基数效应。分产品看，22Q3醋系列/酒系列/酱系列收入同比+82.6%/+52.8%/+35.6%，料酒、酱类高增主要得益于新品类处于快速放量阶段。分区域看，22Q3华东/华南/华中/西部/华北销售收入分别同比+81.0%/+50.1%/+12.0%/+70.6%/+9.5%，外围市场仍处于稳步拓展阶段。渠道方面，22Q3末公司经销商数量为1936家，环比-0.2%。缩减费用对冲成本压力，盈利能力小幅修复。前三季度实现归母净利润1.54亿元，同比+14.7%，折合22Q3为0.27亿元，同比+268.2%。总体看，原料价格上涨导致盈利能力仍短期承压，但同比已小幅修复，主要系减小费用投放力度所致。毛利率：22Q3毛利率